INVESTERINGSBART Vilken avkastning kan man räkna
med framöver? De senaste åren har räntorna parkerat sig på en låg nivå och börsen stigit till nya höjder. Nu kommer förmodligen högre räntor, och så småningom också en konjunkturavmattning. Men vad är en normal ränta och en normal värdering av börsen? Text Mats Nyman, placeringsstrateg, Handelsbanken Mats Nyman DE FLESTA FINANSMARKNADER har haft en fantastisk utveckling sedan början av 1980-talet. Svenska aktier har till exempel gett en avkastning på nästan 16 procent per år sedan 1980 om man räknar in återinvesterade utdelningar. Det innebär att en (1) krona placerad på Stockholmsbörsen 1980 i dag är värd 213 kronor! Tillgångar som fastigheter, obligationer och till och med statsskuldväxlar har också gett en god avkastning, om än lägre än aktiemarknadens. VILKEN AVKASTNING KAN man då räkna med framöver? På kort sikt beror det på faktorer som president Trumps twittrande, när Riksbanken höjer räntan eller om Apples nästa mobiltelefon blir en succé. På lite längre sikt beror avkastningen snarare på vad som händer med konjunkturen. Både räntor och aktievärderingar brukar följa den. Om högkonjunkturen förlängs kan vi räkna med högre räntor och höga aktiekurser. Om den viker ner är det troligt att både räntorna och aktiekurserna sjunker. Men på riktigt lång sikt, bortom nästa konjunkturcykel, är frågan en annan. Då handlar det i stället om vad som är normalt, låga räntor och höga aktievärderingar, eller höga räntor och låga aktievärderingar? Räntenivåer och aktievärderingar pendlar nämligen över långa tidscykler, av skäl som forskarna inte är helt på det klara med. Dessa svängningar är mycket längre än konjunkturcyklerna. Under de hundra åren fram till 1979 var den svenska tioårsräntan i genomsnitt 4,6 procent (se diagrammet på motstående sida). Mot slutet av perioden var den dock betydligt högre än så, uppemot 10 procent. På den nivån låg den kvar under 1980- och 1990-talen. Mot slutet av 1990-talet började räntan falla och sedan år 2000 har den i genomsnitt varit 3 procent – och de allra senaste åren under 1 procent. AKTIEMARKNADENS VÄRDERING HAR också pendlat kraftigt. Under de hundra åren före 1979 värderades den amerikanska aktiemarknaden till i genomsnitt 15 gånger den normala årsvinsten (det så kallade P/E-talet var alltså 15). Men variationerna var stora. Som lägst värderades aktiemarknaden